安信国际：IGG成功转型 首予买入评级

成功转型为手游运营商

IGG 成立于2006 年，为全球领先网络游戏开发及运营商，为全球玩家提供多语言网页游戏、客户端游戏及手机游戏。公司于2013 年开始把80%研发资源集中于手游开发以捕捉手游行业爆发性增长机遇。预计公司手游业务占整体收入将从2012 年5.1%大幅提升至2013E 的57.4%，其中大部份将来自“城堡争霸” 游戏。截止2013 年10 月，公司已有30 款游戏上线，其中手游/端游/页游分别达9/8/13 款。

城堡争霸将为2014 年主打

公司于2014 年1 月宣布其主打手机游戏“城堡争霸”iOS 版及Android 版的中国地区独家代理权授予腾讯 (0700.HK)，合约为期3 年，预计将于3 月内正式上线。“城堡争霸”是公司于2013 年7 月推出的手机城堡防卫游戏，目前已拥有繁体中文、英文、德文、法文、日文等12种不同语言的游戏版本。该游戏凭着建筑布局自由、节奏明快、战略性强，现时于全球22 个国家及地区排名进入前5 名。现时腾讯手游平台游戏每月可带来5,000 万至1.5 亿元人民币，假设公司于合约期内享受30%分成及9 个月收入贡献，相关合作可于2014 年为公司额外带来1.35-4.05 亿元人民币收入。

预计2013E-15E收入CAGR达68.9%

我们预测公司2013E-15E收入CAGR将达68.9%，至2015E 的2.49 亿美元。我们相信成熟运营的“城堡争霸”将为主要收入增长动力，尤其看好进入微信平台后带来的市场增量空间，预计将带动手游业务收入2013E-15E CAGR 达113.6%，占整体收入比将从2012年5.1%大幅提升至2015E 的91.5%。预计整体毛利率将从2009 年76%逐步提升至2015E 77.1%；销管费用率在规模效应带动下将逐步收窄至2015E33.5% (2009: 59.1%)。以上将带动公司净利润2013E-15E CAGR 达290.5%，至2015E 1.03 亿美元。

首予“买入”评级

公司现时2014E/15E 动态市盈率分别19.7/14.8 倍。我们认为城堡争霸于国内市场开拓及新游戏推出将为未来盈利增长动力。我们首予公司“买入”评级，以2013E-15E PEG 1 倍给予目标价12.08 港元 (相等于环球同业平均2014E 动态市盈率27 倍)。

风险提示：i) 现时运营中的手机游戏生命周期较预期短；ii) “城堡争霸”于国内市场受欢迎程度较预期低；iii) 新游戏开发及运营风险。

Source from: http://data.tsci.com.cn/News/HTM/20140319/821675.htm

頭肩頂（Head and Shoulders Top）

一、“頭肩頂”型態特征

　　 

　　

一個完美的“頭肩頂”走勢，可以劃分為以下不同的部分：

　　1、左肩部分：持續一段上升的時間，過去在任何時間買進的人都有利可圖，於是開始獲利沽出，令價格出現短期性的回落。在這段期間，成交量很大，不過當回落時，成交較上升到其頂點時有顯著的減少。

　　2、頭部：經過短暫的回落後，那些錯過上次升勢的人在這次的調整期間買進，於是推動價格回升，成交也隨之增加。不過，成交量的最高點較之於左肩部分，明顯減退。 價格升破上次的高點，那些對前景沒有信息和錯過了上次高點獲利回吐的人，又 或是在回落低點買進作短線投機的人紛紛沽出，於是又迫使行情再依次回落，成交量在這回落期間也同樣減少。

　　3、右肩部分：恰好行情下跌到接近上次的回落低點又再獲得支持回升，那些後知後覺錯過了上二次上上升機會的投資者在這次回升中跟進。可是，市場投資的情緒明顯減弱，成交較左肩和頭部大大減少，沒法抵達頭部高點便告回落，於是形成右肩部分。

　　如果把二次短期回落的低點用直線連接起來，便可以畫出型態的頸線，只要頸線支持跌破，形態便告正式形成。

　　簡單來說，“頭肩頂”的形狀呈現三個明顯的高峰，其中位於中間的一個高峰較其他兩個高峰的高點略高。至於成交量方面，則出現“梯級型”的下降。

　　“頭肩頂”是一個不容易忽視的技術性走勢，從該型態可以觀察到多空雙方的激烈競爭情況，行情升後下跌，再上升再跌，買方的力量最後完全放棄，賣方完全控制市場。

二、頭肩頂的應用

　　1、這是一個長期性趨勢的“轉向型態”，通常會在牛市的盡頭出現。

　　2、當最近的一個高點的成交量較前一個高點為低時，就暗示了“頭肩頂”出現的可能性。當第三次回升價格沒法升抵上次高點，成交繼續下降時，有經驗的投資者就會把握機會沽出。

　　3、當“頭肩頂”頸線擊破時，就是一個真正的“沽出信號”，雖然價格和最高點比較，已回落了相當的幅度，但跌勢只是剛剛開始，未出貨的投資者繼續沽出。

　　4、當頸線跌破後，可根據該型態的“最少跌幅”量度方法預測價格會跌至哪一水平。這量度的方法是：從頭部的最高點畫一條垂直線到頸線，然後在完成右肩突破頸線的一點開始，向下量出同樣的長度，由此量出的價格就是將會下跌的最小幅度。

[]

三、註意事項

　　

1、一般來說左肩和右肩的高點大致相等，部分“頭肩頂”的右肩較左肩為低。但如果右肩的高點較頭部還要高，型態便不能成立。

　　2、如果其頸線向下傾斜，顯示市場非常疲乏無力。

　　3、成交量方面，左肩最大，頭部次之，而右肩最少，不過，根據有關統計所得，大約有三分之一的“頭肩頂”左肩成交量較頭部為多，三分之一兩者的成交量大致相等，其餘的三分之一是頭部的成交大於左肩的。

　　4、當頸線跌破時，成交不必增加也該信賴。尚若成交在跌破時激增，顯示市場的拋售力量十分龐大，會在成交量增加的情況下加速下跌。

　　5、在跌破頸線後可能會出現暫時性的回升“後抽”，次情形通常會在低成交量的跌破時出現。不過，暫時回升應該不超越頸線水平。

　　6、“頭肩頂”是一個殺傷力十分強大的型態，通常其跌幅大於量度出來的“最少跌幅”。

　　7、假如價格最後在頸線水平回升，而且高於頭部，又或是價格於跌破頸線後回升高於頸線，這可能是一個失敗的“頭肩頂”，不宜信賴。

量化寬鬆的貨幣政策

什麼是量化寬鬆的貨幣政策

　　量化寬鬆貨幣政策(Quantitative Easing Monetary Policy)

量化寬鬆的貨幣政策又做定量寬鬆的貨幣政策

　　一般來說，中央銀行在設立貨幣政策的時候會將目標放在一個特定的短期利率水準上，央行通過向銀行間市場註入或者是抽離資金來使該利率處於目標位置。此時中央銀行希望調控的是信貸的成本。而定量寬鬆貨幣指的是貨幣政策制定者將政策關註點從控制銀行系統的資金價格轉向資金數量，貨幣政策的目標就是為了保證貨幣政策維持在寬鬆的環境下。對於這個政策而言，“量”意味著貨幣供應，而“寬鬆”則表示很多，當然定量寬鬆的貨幣政策也有自己的指標。採用“定量寬鬆”的貨幣政策往往意味著放棄傳統的貨幣政策手段，因為對於央行而言，他們不可能既控制資金的價格又控制資金的數量。

　　量化寬鬆貨幣政策俗稱“印鈔票”，指一國貨幣當局通過大量印鈔，購買國債或企業債券等方式，向市場註入超額資金，旨在降低市場利率，刺激經濟增長。該政策通常是往常規貨幣政策對經濟刺激無效的情況下才被貨幣當局採用，即存在流動性陷阱的情況下實施的非常規的貨幣政策。^[2]

　　最先採用量化寬鬆貨幣政策的國家是日本。在2001年日本央行作出了這樣一個驚人的舉措，他們採用了一個新型的貨幣政策工具，是在零利率基礎上實行的進一步的擴張性貨幣政策，來應對出現的通貨緊縮，而在此之前並沒有哪個國家嘗試過這種政策。其做法是將大量超額資金註入銀行體系中，使長短期利率都處於低水平，從而刺激經濟增長，對抗通貨緊縮。

日本的量化寬鬆的貨幣政策

　　量化寬鬆政策在刺激經濟走出通縮方面的作用可以從兩個方面來體現：一是低利率有利於企業將成本維持在低位，也有利於促進消費，從而對經濟增長起到積極的推動作用；另一方面，充足的資金還可以使背負著大量不良貸款的日本銀行業無需擔憂流動性問題，可以在化解不良貸款問題上採取較為主動的行動，推動金融業乃至其他產業的結構重組。

　　日本的實踐證明：金融危機會極大地打擊金融業和金融市場的信心，市場的“去杠桿化”過程會很漫長，因此在一定時期內金融市場的交易很難正常；另外，由於經濟的全球化和貨幣市場的自由化，一個國家無限制增加流動性供應未必能夠刺激銀行業對本國的放貸。也就是說，當貨幣的回報率境外與境記憶體在剪刀差時，貨幣會毫不遲疑地選擇境外。

　　量化寬鬆貨幣政策是一把雙刃劍，實施量化寬鬆貨幣政策向市場註入大量資金，有助於緩解市場資金緊張狀況，有助於經濟恢復增長；但是，長期來看，埋下通脹的隱患，在經濟增長停滯的情況下，或許會引起滯脹。另外，量化寬鬆貨幣政策還會導致本國貨幣大幅貶值，在刺激本國出口的同時，惡化相關貿易體的經濟形式，導致貿易摩擦等等。對於全球經濟霸主的美國而言，實施這種激進的量化寬鬆貨幣政策對其本國和全球經濟的影響更是不容小覷。

量化寬鬆貨幣政策對全球經濟的影響

　　(一)量化寬鬆貨幣政策埋下全球通脹隱患

　　量化寬鬆貨幣政策實質上是在脫離實體經濟需求的情況下，開動印鈔機向市場輸入流動性。在市場信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬鬆貨幣政策向市場釋放的流動性不會導致通貨膨脹，但是一旦經濟好轉，投資信心恢復，過度釋放的流動性則可能會轉化為通貨膨脹。

　　尤其是對於美國而言，由於美元是世界儲備貨幣，而且世界主要商品定價均以美元為基準，美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策將導致美元大幅貶值，從而引發新一輪資源價格上漲，埋下全球通脹的隱患。另外，美聯儲的巨額購債計劃推倒了多米諾骨牌。其他經濟體為了阻止本國貨幣相對於美元升值，衝擊本國出口行業，進一步惡化本國經濟，而競相仿效實施量化寬鬆貨幣政策，進一步加劇了未來通脹的壓力。這也是為什麼短期內量化寬鬆貨幣政策風靡全球主要經濟體的原因。如果量化寬鬆貨幣政策未能使美國經濟走上複蘇之路，經濟不景氣會導致滯脹局面出現。

　　(二)量化寬鬆貨幣政策惡化相關貿易體的經濟形勢

　　量化寬鬆貨幣政策的最直接的表現之一便是使本國貨幣大幅貶值，有利於本國的出口行業，但是相反也導致相關經濟體的貨幣升值。例如，美聯儲宣佈巨額註資計劃當日，世界主要貨幣就針對美元大幅升值，其中歐元升值3．5％，日元升值2．4％，英鎊升值1．6％，加元升值1．7％。這將削弱相關貿易體對美國的出口能力，尤其對於那些處於金融危機漩渦中的出口導向型新興經濟體而言，英美日等全球主要經濟體的量化寬鬆貨幣政策對其造成雪上加霜的打擊，並有可能引發貿易摩擦。

　　(三)美聯儲量大舉購買國債降低相應持債國家的外匯資產價值

　　雖然本次金融危機起源於美國，但是由於美國強大的經濟實力和美元獨一無二的國際地位，美債一度因避險功能而大受歡迎。包括中國在內的多國政府的外匯資產中，美國國債占有重要地位。美聯儲大舉購買美國國債，將推升美國國債價格，降低其收益率，從而使相應持債國家的外匯資產存在非常大的貶值風險。3月18日當日，美國基準l0年期政府債券收益率從3．01％降至2．5％，創1981年以來最大日跌幅。

　　對於美國而言，美元貶值和國債收益率降低都將會導致巨額外資從美國流出，對於當前仍處於金融危機漩渦中的美國經濟而言，也是不得不面對的殘酷現實。

　　量化寬鬆貨幣政策是一種非常激進的政策，雖有利於幫助深陷金融危機中的發達經濟體緩解信貸緊張的狀況，增加經濟擴張的動力，但是從對全球經濟的影響來看，世界主要經濟體，尤其是美國實施量化寬鬆貨幣政策是一種以鄰為壑的行為，它埋下了全球通脹的種子，並可能導致外向型新型經濟體經濟進一步惡化、外匯儲備資產大幅貶值等問題的產生。

　　在美聯儲量化寬鬆的貨幣政策作用下，2009年以來流入中國的短期國際資本呈現出加速的態勢。按照錯誤與遺漏的方法測算，2009年上半年短期國際資本流入228億美元；按照殘差法的測算，2009年上半年短期國際資本流入達452億美元。

美聯儲量化寬鬆貨幣政策對中國經濟的影響

　　未來一段時間里，隨著國際金融機構“去杠桿化”進程的結束，美聯儲向金融市場註入的大量流動 ，通過各種渠道流向包括中國在內的新興市場同家。同時，美國聯邦基金利率已降至接近零利率的水平，日前中國的一年期存款利率經過四次降息話為2．25％，遠高於美國聯邦基準利率水平，短期內美聯儲加息的可能性不大，中美利差倒掛的局面將繼續維持。在這種情形下，短期國際資本流入中國的趨勢還將持續。

　　然而，一旦美國經濟進入持續複蘇，美聯儲必將逐步退出量化寬鬆和逐漸收緊銀根，美國拆借市場利率和聯邦基金利率將會上升。這將使美元升值，並使部分套利交易平倉。一旦美元企穩走強，國債利率上揚，大宗商品價格回落，資產泡沫可能隨之而破裂。大量投機性資金撤出中國，造成資產價格的大幅波動，給中國的金融穩定埋下巨大的隱患。20世紀90年代東亞國家的資產泡沫破裂並引發金融危機的教訓不可不引以為鑒。

　　量化寬鬆貨幣政策加大了美元匯率的波動，增加了人民幣匯率機制改革的難度。2005年7月21日匯率形成機制改革以來，人民幣匯率水乎也發生了明顯變化。

　　然而，從2008年7月到2009年3月，金融危機急劇惡化，避險情緒升溫，國際金融機構和企業紛紛將資金撤回美國或兌換成美元資產，導致美元對主要貨幣匯率保持升值。在這一背景卜，人民幣事實又重歸盯住美元的匯率制度，人民幣兌美元的波動幅度維持在6.82~6.84之間。2009年3月下旬美國量化寬鬆貨幣政策的推出，導致美同通脹預期上升、國債融資風險增加和美元融資套利交易活躍，加上全球經濟反彈使得美元作為避險工具的需求大大減弱，以美元資產保值的資金重新追逐高收益資產，美元呈貶值趨勢。隨著美元走弱，人民幣匯率自2009年3月份後連續7個月呈貶值態勢，名義有效匯率和實際有效匯率各貶值9．17％和7．67％。

　　在美元貶值和短期國際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力再次顯現，中國政府不太可能選擇大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，熱錢在很短的時間內就可以獲得升值帶來的收益，熱錢獲利的成本將大大降低。其次，我們很難找到一個均衡匯率點，無法計算怎樣的升值幅度為一個合適的水平。採取大幅升值策略，人民幣匯率很可能出現超調，資金流向逆轉的風險很大，或者是一次性大幅升值以後如果沒有升到位，可能還會有下一次的升值預期，造成過多的游資流入。無論是哪一種情形，都會造成資金大進大出，產生巨集觀金融風險。再者，大幅升值對出口型企業將帶來較大衝擊，經濟可能出現大幅下滑，進而引發嚴重的失業問題。

　　美國史無前例的量化寬鬆政策的推出，對中國貨幣政策最直接的影響是，中國被動跟隨美國進行調整。如果中國不跟隨美國和全球的量化寬鬆政策，人民幣將可能產生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國跟進美國的政策，由於中國的家庭和金融機構並不存在去杠桿化的問題，那麼中國貨幣供應量將十分充足。因此，無論中國跟隨還是不跟隨美國的貨幣政策，都會出現流動性充裕的情形，這將推動資產價格泡沫的出現。從中長期來看，中國儲蓄大於投資、貿易順差居高不下且處在人口紅利期，這些因素在較長時期內難以改變。從短期來看，在熱錢流入、國外補庫存帶動中國出口增加的推動下，全球資金流向中國，中國外匯儲備正重新加速上升，人民幣升值壓力增大，流動性過剩可能再次上演，推高物價水平。由於人民幣重歸“盯住”美元的機制，根據蒙代爾的“三元悖論”，在資本跨境流動無法得到有效控制的情況下，中國央行要部分喪失貨幣政策的自主性。在這種情況下，中國貨幣政策將追隨美國貨幣政策的凋整。當美聯儲訊息信號非常明確甚至是宣佈加息之後，中國央行才會提升存貸款基準利率。在通貨膨脹顯現的初期，中國貨幣政策的凋整將更多的依賴於數量工具 ，巨集觀調控政策緊縮的順序很可能是從視窗指導和審慎監管開始，再到公開市場操作、存款準備金率，這中間可能會伴隨收緊項目審批，最後才是進入加息周期。

參考文獻

1. ↑ 林純潔.貨幣政策調控手段回歸"量化".第一財經日報
2. ↑ ^2.0 2.1 王靜娜.美聯儲量化寬鬆貨幣政策對中國經濟的影響.現代商業,2010年5期
3. ↑ 耿群.日本結束量化寬鬆貨幣政策的影響分析.國際金融研究,2006年5期
4. ↑ 孟繁興,宋維演.金融危機下的量化寬鬆貨幣政策之分析.山東商業職業技術學院學報.2009年3期

Source From: http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E9%87%8F%E5%8C%96%E5%AE%BD%E6%9D%BE%E7%9A%84%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96

©2006-2014 MBA Library, All rights reserved.

格隆之啟發

多数投资人会有一种时间和事件的焦虑症：他们害怕忽略了哪怕任何一个鸡毛蒜皮的信息，希望自己能在每个时点和每件事情上都存在，希望能了解到所有发生的事情，甚至最好能对每个时点发生的事情身临其境，并认为以此可以寻找和保证自己投资的安全：其实，很多事情和人（包括你自己）远没有你想象的那么重要。不是说某件事你没关注到，世界就会沧海桑田；也不是说你消失了，世界就会乱套。其实可以简单尝试一下让生命中的一周成为空白：关掉所有通讯设备，去到一枝杨柳一枝桃的西子湖畔住上一周（每年4月底，格隆都会这么干一次）。一周后重返人间，你会发现，世界什么也没有变。除了你的至亲，也没几个人全世界发疯一样找你。​