安信国际：IGG成功转型 首予买入评级

成功转型为手游运营商

IGG 成立于2006 年，为全球领先网络游戏开发及运营商，为全球玩家提供多语言网页游戏、客户端游戏及手机游戏。公司于2013 年开始把80%研发资源集中于手游开发以捕捉手游行业爆发性增长机遇。预计公司手游业务占整体收入将从2012 年5.1%大幅提升至2013E 的57.4%，其中大部份将来自“城堡争霸” 游戏。截止2013 年10 月，公司已有30 款游戏上线，其中手游/端游/页游分别达9/8/13 款。

城堡争霸将为2014 年主打

公司于2014 年1 月宣布其主打手机游戏“城堡争霸”iOS 版及Android 版的中国地区独家代理权授予腾讯 (0700.HK)，合约为期3 年，预计将于3 月内正式上线。“城堡争霸”是公司于2013 年7 月推出的手机城堡防卫游戏，目前已拥有繁体中文、英文、德文、法文、日文等12种不同语言的游戏版本。该游戏凭着建筑布局自由、节奏明快、战略性强，现时于全球22 个国家及地区排名进入前5 名。现时腾讯手游平台游戏每月可带来5,000 万至1.5 亿元人民币，假设公司于合约期内享受30%分成及9 个月收入贡献，相关合作可于2014 年为公司额外带来1.35-4.05 亿元人民币收入。

预计2013E-15E收入CAGR达68.9%

我们预测公司2013E-15E收入CAGR将达68.9%，至2015E 的2.49 亿美元。我们相信成熟运营的“城堡争霸”将为主要收入增长动力，尤其看好进入微信平台后带来的市场增量空间，预计将带动手游业务收入2013E-15E CAGR 达113.6%，占整体收入比将从2012年5.1%大幅提升至2015E 的91.5%。预计整体毛利率将从2009 年76%逐步提升至2015E 77.1%；销管费用率在规模效应带动下将逐步收窄至2015E33.5% (2009: 59.1%)。以上将带动公司净利润2013E-15E CAGR 达290.5%，至2015E 1.03 亿美元。

首予“买入”评级

公司现时2014E/15E 动态市盈率分别19.7/14.8 倍。我们认为城堡争霸于国内市场开拓及新游戏推出将为未来盈利增长动力。我们首予公司“买入”评级，以2013E-15E PEG 1 倍给予目标价12.08 港元 (相等于环球同业平均2014E 动态市盈率27 倍)。

风险提示：i) 现时运营中的手机游戏生命周期较预期短；ii) “城堡争霸”于国内市场受欢迎程度较预期低；iii) 新游戏开发及运营风险。

Source from: http://data.tsci.com.cn/News/HTM/20140319/821675.htm